核心观点:
   
公司渠道调整趋于稳定,17年主业将企稳增长
   
公司大幅关闭低效门店已经完成,未来调整以优化结构为主。16年公司已开设近100家IP集合店,以提升购物体验,获取更多消费人流,目前集合店经营良好,未来业绩有望大幅提升。同时,公司费用支出和存货压力在16年三季度出现好转,也夯实了业绩底部。
   
女鞋市场增长逻辑切换,时尚IP成转型升级关键
   
国内女鞋从增量市场转变到存量市场。网红、达人等时尚IP有助于女鞋转型升级,首先网红、达人带有丰富流量,且营销更加精准;其次网红、达人是特定群体文化代言人,与产品捆绑将赋予产品特定品牌内涵,增强消费粘性;再次通过洞察时尚产品和消费者,时尚IP能促进企业产品升级。
   
公司积极布局时尚IP生态圈,中长期业绩持续增长可期
   
公司旨在打造“FIP生态圈”:1)拟以3.93亿现金收购时尚锋迅、北京时欣去构建媒体和社交平台,标的旗下的Onlylady、闺蜜网能给公司带来巨大流量,并将帮助公司升级产品供应链,此外标的并表将大幅增厚公司利润;2)持续推进IP集合店建设,拓展产品品类和品牌,与网红合作进行引流,未来集合店收入将占总收入40%。3)IP孵化运营平台以Onlylady时尚自媒体联盟为基础,未来将围绕网红经济、IP孵化运营领域进行布局。
   
16-18年业绩分别为0.05元/股、0.07元/股、0.09元/股
   
对应17年PE227倍,考虑到公司构建时尚IP生态圈,持续推进IP集合店建设,未来业绩可能大幅提升,首次给予公司“持有”评级。
   
风险提示
   
收购标的未完成利润目标;时尚IP生态圈布局不达预期;IP集合店扩张成本较高;终端消费市场持续低迷;