事件:公告2016年三季报,营业收入10.9亿元(-9.6%),归母净利1750万元(-25.97%),基本每股收益0.044元。
   
投资要点
   
前三季利润萎缩来自于女鞋市场竞争加剧。公司从2014年起营收和净利润均呈现负增长,今年前三季再度同比下滑约26%,可以归因于三点理由:1.收购海普制鞋以及与D:fuse品牌的融合并无较好的协同效应;2.国内女鞋在国际品牌入侵以及国内竞争加剧之下,产业持续下行。
   
今年净利润预估衰退2.7%,2017-18有机会重启成长。我们认为公司传统女鞋业务仍将持续受挫,预估今年营收及净利润分别衰退10%以及2.7%。然而随著公司今年起对于销售渠道的调整(降低线下百货的营收比重),我们已经看到净利润衰退幅度较2015年(-37.3%)收窄,有机会在一年的调整后于2017-18年重启成长。
   
调整渠道+增加品项+纳入网红。公司通过三大策略重启成长动能:1.降低线下百货到总销售比重的30%(过往占比过半),将线上销售和品牌集合店提升到30%和40%。2.利用品牌集合店实现全品类覆盖,分散个别产品风险。3.通过并入的在线平台(闺蜜网、OnlyLady)推展网红行销(KOL),从网上引导消费者到线下集合店体验,又可以回到线上商城进行购物。
   
盈利预测与评级:我们看待公司将从明年起重启成长动能。预估16-18 年净利润预测为2200/2800/3300万元,EPS为0.05/0.07/0.08,目前PE为272/194/170倍,维持增持,建议关注。
   
风险提示:新品牌拓展不如预期、网红行销导致销售费用增长风险。